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股神林園炒股秘籍之一 確定性(4)
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  三、確定性最高的三類企業(1)

  根據巴菲特的說法,經濟市場是由一小群有特許權的團體,和大部分無特許權的商品企業團體所組成。后者,其中的大多數是不值得投資的。他將小部分擁有特許權的團體,定義成是提供商品和服務的企業,而這些商品和服務是:

  1. 有消費需求的

  2. 無近似替代性產品

  3. 不屬于法律約束范圍

  因為具有這些特色,使得有特許權的經銷商可以持續提高其產品和服務的價格,而不用害怕會失去市場占有率或銷售量。

  一般情形是,有特許權的經銷商甚至在供過于求、以及產能未完全利用的情況下,也能提高商品的價格。像這樣的價格變動能力是此類經銷商重要的特征之一。這使得它們獲得較高的資本投資報酬率。另一個重要的特征是,有特許權的經銷商擁有大量的經濟商譽,這使得它們有較高的耐力去承受通貨膨脹所帶來的影響。

  反觀這些無特許權的商品企業,所提供的產品多半大同小異,競爭者彼此之間沒有太大的差別。幾年以前,基本物資包括石油、天然氣、化學藥品、小麥、鋼、木材和桔子汁等等。到了今天,電腦、汽車、航空公司、銀行業和保險都已經變成日常必備的產品。盡管有龐大的廣告預算,要有效地區別產品的差異仍極為困難。

  一般來說,商品企業的報酬率都不高,而且“最有可能是獲利不易的企業”。既然產品基本上沒有什么不同,他們只能在價格上互相較量,拼命地把產品的價格壓低,甚至比成本高不了多少。除此之外,也只有在商品供應緊縮的時候能夠賺錢。巴菲特指出,決定商品性企業長期獲利能力的關鍵,是供應緊縮年數和供應充足年數的比值。然而,這個比值通常都很小。

  大多數擁有特許權的經銷商,也都擁有經濟上的優勢。一個主要的優勢是,它們擁有隨時抬高價格,以及在投資資本上賺取高額利潤的能力;另一個優勢是,他們能夠在經濟不景氣的時候生存。巴菲特認為,最好的情況莫過于犯了錯還能夠獲得高額報酬。他說:“特許權經銷商能夠容忍經營不善的失誤。不當的管理能減少特許權經銷商的獲利能力,但不至于造成致命的傷害。”

  特許權經銷商最大的弱勢是,它們的價值不會永遠不變。它們的成功不可避免地會吸引其他業者進入市場,競爭將會跟著發生,替代性的產品跟著出現,各個廠家的商品之間的差異性也就愈來愈小。在這段競爭期間,經銷商將逐漸地退化成巴菲特所說的“弱勢特許權經銷商”,然后進一步成為“強勢的一般企業”。最后,曾經擁有無限潛力的特許權經銷商,會萎縮成為一般性的商品企業。

  當這樣的情形發生的時候,良好的經營管理能力的價值和重要性將大為提升。特許權經銷商可以在不當的經營管理下生存,一般的商品性企業卻不能。正因為如此,巴菲特投資的大部分企業具有特許經營權,特許經營權是巴菲特投資理論的核心,特別是對于普通投資者來說,持有具成長性的特許經營企業股票是持續穩定獲得高額收益的最佳途徑。
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