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3 查爾斯··道及其理論
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  第三章 查爾斯·H·道及其理論 
   
  在過去關于道氏平均指數理論以及恐慌和繁榮的周期性變化的討論中,許多讀者紛紛寫來回信,認為這個理論在本質上是一種在華爾街掙錢的可靠方法。我們可以立即得出結論,它與任何“加倍下注法’’或打擊銀行的作法毫無相似之處。更明智也更能理解這個理論的作法是提出一些問題,其中至少有一個問題值得我們給出更全面的回答。 

   
  報業人士及其他 
   
  “道是誰?在哪可以讀到他的理論?”查爾斯·H·道是紐約道·瓊斯金融新聞服務的創始人、《華爾街日報》的創始人和首位編輯。他死于1902年12月,享年52歲。他是一位經驗豐富的新聞記者,早年曾得到薩繆爾·鮑爾斯的指導,后者是斯普林菲爾德《共和黨人》杰出的編輯。道是新英格蘭人,聰明、自制而且極度保守,他對自己的事業了如指掌。無論公眾對討論的熱情多么高漲,他都能以法官般的冷靜來思考任何事情。我從未見過他發怒,不僅如此,我甚至從未見他激動過。極度誠實和良好的感覺使他贏得了每一位華爾街人士的信任,而當時在金融領域幾乎見不到幾位勝任的報業人士,對金融業有深入了解的人就更少見了。 

  道還有一個優勢,他曾經在股票交易所大廳里工作過一段時間。這段經歷的到來有些奇怪。已故的愛爾蘭人羅伯特·古德鮑蒂(貴格會教徒,華爾街的驕傲)當時從都柏林來到美國,由于紐約股票交易所要求每一位會員都必須是美國公民,查爾斯·H·道成了他的合伙人。在羅伯特·古德鮑蒂為加人美國國籍而必須等待的時間里,道把持著股票交易所中的席位并在大廳里執行各種指令。當古德鮑蒂成為美國公民以后,道退出了交易所,重新回到他更熱愛的報紙事業上來。 

   
  道的謹慎和他的理論 
   
  我了解并且喜歡道,在他生命的最后幾年里曾和他一起工作過,但是我也和他的許多朋友一樣經常對他的過份保守感到很惱火。這一點在他為《華日街日報》所寫的評論員文章中表現得尤其突出,這些文章現在必須得到重視,因為它們是道關于價格運動理論的唯一見于筆端的記載。他會就某個影響金融業和商業的公眾話題寫一篇語氣強硬,可讀性很強并極具說服力的評論員文章,然后在最后一段增加一些自我保護性的詞語,不是對文章的立論進行小的修改,而是對其中的:猛烈攻擊”加以剔除。用拳擊的語言來說,他收回了自己的重拳。 

  過于謹慎的他無法直接地、固執地表明自己的理論,無論這個理論多么合理,也無論他的分析是多么嚴密和清晰。在1901年和1902年上半年,他寫過許多評論文章分析股票投機的方法。他的理論必須從這些文章中加以發掘,因為它只是說明性的,是在不經意間得出的,從來未成為他討論的主要話題。更為有趣的是,他曾在早期討論價格運動的一篇文章中得出了一個立不住腳的結論。這篇題為《運動中的運動》的文章出現在《華爾街日報》1902年1月的“回顧與展望”欄目里,他寫道: 

   
  “市場中存在三種相互融合的確定的運動, 
  這是毫無疑問的。首先是針對地方性事業和特 
  定時點的買賣平街而產生的日常波動。次級運 
  動所湯蓋的期間從10天到60天不等,平均而 
  言大約在30—40天之間。第三種運動是期間 
  在4到6年的大運動。” 
   
  道錯在哪里 
   
  請注意道的這番話寫于20年前,他并沒有今天這種分析股票市場運動的記錄。他在此處提出的基本運動的期間被以后的經驗證明是太長了,而且我經過仔細地檢查發現,在道寫這番話之前也從未出現過“4到6年”的大運動,很少能超過三年,更多的是少于二年。 

  但是道的話從來都是有理而發的,而且他所具有的知識分子的誠實讓那些了解他的人相信,他的話至少有值得探討的依據。他堅定地相信金融危機會在10年左右經過一定的周期(正如金融歷史所記錄的那樣)以后重新出現,前面提到的結論正是以此為基礎的。道認為在這個周期中有一個基本的牛市運動和一個基本的熊市運動,因此把10年的周期一分為二。這很像小孩子被問及北極圈內的10個動物時所作的回答:“五只海豹,五只北極熊。” 

   
  杰文斯記錄的恐慌歲月 
   
  我們曾在第一章中談到過歷史上的恐慌歲月和斯坦利·杰文斯教授及其理論,即這些危機與太陽黑子再現之間的關系及太陽黑子對天氣和農作物的影響。我也曾說過這種分析正如把總統大選與經濟飛漲聯系起來一樣。但是杰文斯記錄了英國發生商業危機的時間,說句實話,這些記錄是相當驚人的,它們分別是1701年、1711年、1712年、173l一1732年、1742年、1752年、1763年、1772—1773年、1783年、1793年、1804—1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。 

  道在1902年7月9日。的《華爾街日報》發表了一篇評論員文章,他在文中引用了這些日期并寫道:“這非常有力地證明了以十年為周期的理論,而且美國在過去一個世紀中所發生的事也在很大程度上支持了這個理論。” 

  道對美國連續發生的危機(他本人經歷了其中的三次——1873年、1884年和1893年)的評論是出色的有趣的。就杰文斯記錄的日期而言,他令人奇怪地在其名單的開頭遺漏了一次嚴重的危機。這次危機發生在1715年,蘇格蘭人在那一年入侵英格蘭試圖扶持斯圖亞特王朝復辟,從而加劇了這次危機。如果我的猜測是正確的,太陽黑子的數量在那一年并不足以滿足他的理論,那么杰文斯遺漏這次危機也是人之常情了。 

   
  道對我們自己的危機的評論 
   
  以下是道對我們自己的危機的評論: 
   
   
“美國在十九世紀的第一次危機發生在1814年,隨著英國人在那一年8月24日攻占華盛頓而愈演念烈。費城和紐約的銀行開始停止對外支付,一時間危機尖銳起來。造成這一時期困難局面的原因是1808年的禁運和不交往條款使對外貿易大幅下降,公共開支超過了公共收入,并且建立了大量的州銀行以取代古老的美國銀行。許多州銀行資本短缺,在沒有足夠擔保的情況下發行通貨。” 

   
  1819、1825和1837年 
   
  “由于銀行券流通的巨大萎縮,在1819年出現了一次準危機。前期銀行信用的增加使投機行為日益猖撅,這次萎縮又促使商品和房地產價格嚴重下跌。然而就其影響力而言,這只是一次貨幣恐慌。” 

  “1825年的歐洲危機造成對美國產品需求的減少,在1826年出現了價格下跌和貨幣緊張的局面。然而這并不十分嚴重,在本質上更像是前進過程的一次中斷而不是條件的逆轉。” 

  “許多原因造成了1837年那次巨大的商業恐慌。工業和商業的發展十分迅速,為數眾多的企業走在了時代的前面。農作物供不應求,被迫進口各物。政府拒絕延長美國銀行營業許可征的行為使全國銀行業向極端變化,而公眾爭相提走他們在州立銀行的存款和擔保品的浪潮又成了不正常投機活動的基礎。” 

   
  1847、1857和1866年 
   
  “1847年的歐洲恐慌波及到我國,但影響甚微,盡管我們損失了大量砭通貨,墨西哥戰爭也對用支票結算的企業造成了某些影響。然而大量出口谷物以及隨后在1848一1849年發現黃金的效應在一定程度上削弱了這些影響。” 

  “第一次大恐慌發生在1857年,開始于俄亥俄人壽保險和信托公司宣布破產的8月份。盡管價格已經持續下跌了幾個月,這次恐慌仍然出乎人們的意料之外。鋪設鐵路的熱情一直十分高漲,而銀行掌握的硬通貨與它們的貸款和存款相比是微不足道的。這段時期的一個顯著特征是破產企業的數量非常驚人,銀行大都在十月份開始停止對外支付了。” 

  “由奧弗蘭·戈爾尼公司政產而引發的1866年倫敦恐慌使紐約股票交易所的價格劇烈下跌。在四月份出現了一個名叫密執安南方公司的場外股票,投機活動開始猖撅起來,而此后的這種回歸逐漸變得不太正常了。” 

   
   1873、1884和1893年 
   
  “1873年9月的恐慌不僅發生在股票交易所里,還是一次商業恐慌。它是巨額流動資本轉化為固定資本的結果。商業擴張的規模極其驚人,貨幣供給逐漸無法滿足對它的需求,于是信用崩潰了,隨后出現了極為嚴重的蕭條時期。” 

  “1884年發生了一次股市崩潰,卻并沒形成商業危機。海軍銀行、都市銀行和格蘭特&沃德公司的破產發生在5月份,此后的一年里都可以感覺到價格的大幅下跌和整體條件的調整。持續數年之久的主干線之爭是引起這次危機的原因之一。” 

  “1893年恐慌是許多因素綜合作用的結果——貨幣環境的不確定性、外國投資的撤離以及對偏激性關稅立法的擔心。力求維持金本位的思想無疑是其中的主要因素,正如在其他許多次恐慌中顯示的那樣。” 

   
  一次謹慎的預測 
   
  道在預測時的謹慎不是新英格蘭式的,而是類似于蘇格蘭式的,他在自己典型的結尾段中繼續寫道: 
  “根據歷史和過去6年的發展來判斷,認 
  為我們在今后幾年中至少遇到一次股市動蕩是 
  不無道理的。” 
   
  的確,這遠不是沒有道理的,甚至不是一次大膽的猜測。五年以后當紐約的銀行紛紛使用票據交易所的票據時,當股市在短短5分鐘內經歷了一次恐慌的時候,1907年的股市已經不能用“動蕩”來描述了。但是這個預測是在一次基本的上升運動中作出的,這次運動結束于1902年9月,距離道的去世僅僅三個月。 

  事實很快證明,道認為基本運動為期5年、把10年的周期一分為二的觀點是錯誤的。1902年9月產生的基本熊市大約持續了1年;1903年9月出現了基本的牛市,于1904年6月最終形成并在1907年1月達到頂峰——持續三年零四個月;而此后出現的包括1907年危機在內的熊市結束于第二年12月份——為期11個月。 

   
  納爾遜關于投機活動的著作 
   
  道的全部作品都發表在《華爾街日報》上,只有在華爾街圣經的珍貴檔案中仔細查找才能重新建立起他關于股市價格運動的理論。但是已故的S·A·納爾遜在1902年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機的基礎知識》。這本書早已絕版,卻可以在舊書商那里偶爾得以一見。他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功,于是他把自己可以在《華爾街日報》找到的道關于股票投機活動的所有論述都寫了進去。在全書的35章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日報》的評論文章,有些經過少許刪節,內容包括“科學的投機活動”、“讀懂市場的方法”、“交易的方法”以及市場的總體趨勢——所有這一切都很有趣,卻并不適于在此全盤照抄下來,盡管它們將在以后的章節中得到廣泛的引用。 

  納爾遜的書是一部自覺的、敏感的小著作,他也是個自覺的、敏感的小人物——我們愛他也嘲笑他,因為年輕的記者們無法像他本人那樣對他嚴肅起來。當我寫作的時候,他的自傳就放在我面前;而當我閱讀他對投機的道德問題的過于傳統的討論時,我仍可以看到他那可憐的身影和那張真誠的繃緊的臉(他死于肺結核)。他不久就去世了,遠離他所鐘愛的華爾街,但是他創造了“道氏理論”這個名字。這是一個崇高的榮譽,道當之無愧;因為如果說許多人都曾發現了股市中有跡可尋的運動的含義——偉大的和有用的交易晴雨表,卻是道最先以一種實用的方法將這些思想歸納出來的。

  
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